大都国度延续 2024 年以来的降息通道，部门国度降息接近尾声，正逐渐实现 通缩取增加的均衡。目前看，全球央行正在货泉政策图谱上，由宽松至收缩标的目的， 顺次能够分为“降息途中”“不雅望期”和“加息途中”三大阵营。降息阵营国 家最多，包罗除美国和日本外的大部门发财国度，以及大都新兴市场国度，澳 大利亚、印度、马来西亚、俄罗斯已正在上半年新插手降息阵营。欧元区、 等国度或地域的降息已接近尾声，通缩和增加方针实现均衡。不雅望国度中，美 国自客岁 12 月降息后，整个上半年均处正在按兵不动形态，关税带来的通缩不 确定性是美联储犹疑的次要缘由；此外，越南也正在 2023 年持续降息后连结不雅 望。处正在加息周期的国度则包罗日本、巴西和土耳其。此中日本央行面临通缩 压力选择正在 1 月第三次加息，巴西央行面临食物通缩持续加息但或接近尾声，土耳其则正在短暂通缩回落宽 松后再次沉收受接管缩。

　　新兴市场经济体因关税冲击不确定性添加。正在特朗普关税政策的影响下，大都 新兴经济体将面对出口部分的庞大压力，从而导致经济增速放缓，世界银行 6 月估计 2025 年新兴经济体将实现 3。8%的增加，低于 2024 年 4。2%的增速，较 1 月预测值下调 0。3 个百分点。IMF 也正在 4 月将新兴 经济体的 2025 年增加预期下调 0。5 个百分点至 3。7%。 从区域看，东南亚取南亚地域将遍及面对高关税的，越南、印尼正在取美国 告竣初步构和后影响相对暖和，但其他国度的不确定性较大，若对等关税 不显著削减或构成较大负面影响；中东北非地域将面对较大的地缘冲击以 及全球经济放缓带来的资本需求削弱；拉美地域环境分化，墨西哥受关税冲击 的负面影响最大，其次是巴西，撒南非洲地域受关税冲击无限，相反可能无望获益于全球财产链的多元化 成长。

　　下半年美国经济继续“软着陆”但走势将愈加平稳。当前美国经济仍正在趋向性 放缓，跟着特朗普严沉政策框架进一步清晰，关税构和逐渐水落石出以及美联 储姗姗来迟的降息，估计相关风险大要率逐渐，有帮于其径愈加平 缓。一是跟着关税收入的回升，美国财务赤字或趋势于平稳可控；二是“天才法案”支撑成长不变币和放松贸易银行 SLR 监管法则也有帮于添加美债需求； 三是“斑斓案”落地后的减税结果无望支持经济平稳落地；四是市场正在风 险下回暖，美国股市沉回汗青高位无望沉振财富效应和消费决心；五是美 国取的商业构和大都无望鄙人半年告竣必然。通缩受关税传导回升， 美联储降息预期延后，9 月能否降息仍存争议。 欧洲经济苏醒将面对放缓。受关税和冲击和中东场面地步激发能源波动的影响，欧 元区下半年或放缓比来五个季度以来的经济扩张趋向。美欧构和仍正在继续，正在 8 月 1 日前告竣一项“准绳性框架和谈”的可能照旧存正在，但关税的负面影响 难以避免。正在基准情景下，即中东场面地步相对不变，且美欧商业构和相对成功， 估计欧洲央行正在年内或还有一次降息。 商业和加大了日本经济的不确定性，通缩压力令日本央行陷入两难。目前美日 已进行 7 轮构和但进展迟缓，两边存正在难以之处，最终成果的不确定性极 大。即便美日能正在将来 1-2 个月内告竣初步和谈，正在分歧关税程度假设下日本 经济均将无限放缓。下半年仍有通缩压力，日本央行正在两难抉择下大要率继续 连结定力。

　　2025 年以来，跟着美国总统特朗普上任后全力奉行“美国优先”下的孤立从义 和商业从义，全球自 2023 年以来构成的新平衡新系统被再次打破。地缘 款式发生严沉调整，美国取保守盟友间的关系挑和；俄乌取中东场面地步 并未因特朗普的斡旋而有所改善，伊以问题加剧严重场面地步；全球商业正在对等关 税预期下大幅波动，一度激发金融市场猛烈震动，去美元化趋向成为全球本钱 的新选项；美国经济不再桂林一枝，经济遍及预期下行和经济减速困 扰。

　　能源价钱正在波动中寻求新的平衡。受全球经济增加放缓和供应添加的双沉压力 影响，原油价钱全体下行，但伊以冲突等地缘扰动要素正在 6 月以来支持油价中 枢反弹。金属矿产受多要素影响有所分化，科技改革带来的新需求、地缘博弈 和关税扰动对金属及非金属矿产供需及价钱带来新的波动。食物价钱受地缘政 治、极端气候和关税政策影响布局性升高。美国、日本等地部门食物如鸡蛋、 大米大幅价钱波动，成为新的通缩波动来历。 通缩形势呈现分化，关税冲击逐渐表现。美国通缩压力回升，关税对通缩 的传导感化正正在逐步，但部门办事业的通缩粘性也鄙人降；欧元区通缩逐 步缓解，已接近完成政策方针，但英国通缩仍未达标；日本通缩压力添加，从 因大米带动下的焦点食物价钱上升；部门新兴市场国度通缩连结持续回落，源 于供应链及产能修复，以及关税预期带来外需下行。全体看，高通缩做为全球问题已正在大都地域获得极大缓解，越来越多国度通缩趋于达标取不变，但仍需 关税、地缘风险等新要素对通缩的冲击。

　　跟着特朗普的关税政策逐渐落地，全球财产系统将正在上半年的紊乱中摸索新的 平衡。一是估计三季度中国、欧盟、印度、日韩等国度无望取美国告竣框架性 的商业和谈，但特朗普多变的性格导致不确定性一直存正在。二是全球财产系统 的新平衡可能需要正在将来一至两年内因商业法则的变化而从头调整，跨国企业 的全球化结构将更多考虑地缘和履行本土化的社会义务，而非仅仅从成本 和利润出发。三是供应链的整合激发产物供给的布局性矛盾，从而带来局部的 通缩和通缩效应，添加全球经济的不不变要素。四是去美元化势头临时缓和， 但全球的资金流向和资产设置装备摆设款式将逐渐多元化。

　　2025 年上半年全球经济叙事突变，美欧日韩构成分化，关税扰动逐渐。美 国经济的“软着陆”发生严沉波动，一季度不测收缩但暂无阑珊之忧；欧洲经 济悄悄扩张了五个季度，但法国相对疲软；东亚经济 构成分化，中国经济高于政策方针，日本经济不及预期，韩国经济震动持续。 特朗普上任后的关税政策扰动全球，大都依赖对美出口国度正在一季度临时获得 “抢出口”支撑，但负面影响正逐渐于二季度。、墨西哥做为第一 批加征关税国度，一季度暂未遭到影响，但经济下行预期已显著加大。从二季 度环境来看，跟着美国“抢进口”效应退坡，消费市场扩张程序放缓；部门出 口导向型经济体或面对冲击，包罗、新加坡、泰国等国已下调 2025 年增加预期。